基金中的基金(直接以基金为投资标的一种组合基金)

基金中的基金（Fund of Funds，简称FOF，又名母基金），是直接以基金为投资标的，通过持有其他基金来间接持有股票、债券、期货、未上市公司股权、债权等基础资产的组合基金。

1969年，罗斯柴尔德家族便推出了世界上第一只FOHF，随后PE-FOF和开放式基金FOF也于20世纪70、80年代开始萌芽。1985年，先锋基金推出了美国市场上第一只真正意义上的公募FOF。1996年，美国颁布的《全国证券市场改善法案》取消了对基金公司发行FOF的限制，美国基金公司开始大量发行FOF。2003年，中国境内出现了第一只外资PE-FOF。2005年，中国第一只证券投资类FOF的雏形诞生，除投向公募基金外也直接参与二级市场投资。2014年，中国证监会发布的《公开募集证券投资基金运行管理办法》中正式提出公募基金FOF的概念。2016年6月17日，中国证监会对《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》公开征求意见。2017年5月4日，基金业协会发布《基金中基金估值业务指引(试行)》。9月8日，中国公募FOF正式落地，海富通、嘉实基金、南方、宏利基金、华夏和建信成为首批拿到批文的基金公司。2025年，中国母基金总投资规模为5601亿元。截至2026年5月15日，中国全市场FOF产品合计608只，规模达到3517.88亿元。

FOF为双层的母子基金结构。依募集方式分为公募、私募FOF；按投资标的划分为纯FOF与非纯FOF；依据投向可分成证券类、股权投资类、创业投资类及其他投资类FOF；按照发起机构，则包含券商、银行、信托等多类FOF产品。FOF通过持有多个基金，可进一步分散投资风险、优化资产配置，降低多样化基金投资门槛，但相应地在两个层次上对基金投资者收取管理费用和销售费用，投资者的投资成本也较高。

名字由来

基金中基金的英文名为Fund of Funds，简称FOF。其第一个“F”，指FOF这只基金本身；第二个“F”，指FOF这只基金所投资的其他基金(份额)。

定义

基金中基金，也称母基金或者组合基金，是一种特殊类型的投资基金。FOF是直接以基金为投资标的，通过持有其他基金来间接持有股票、债券、期货、未上市公司股权、债权等基础资产的组合基金。

历史沿革

美国

1969年，罗斯柴尔德家族便推出了世界上第一只FOHF，随后PE-FOF和开放式基金FOF也于20世纪70、80年代开始萌芽。1985年，先锋基金推出了美国市场上第一只真正意义上的公募FOF，70%的资产投资于股票，30%投资于债券，且均投资于公司旗下的其他基金。基金推出后，从最初的1.12亿美元规模增长3倍至4.54亿美元。1996年，美国颁布的《全国证券市场改善法案》取消了对基金公司发行FOF的限制，美国基金公司开始大量发行FOF。此后，随着美国养老金入市、证券市场改善法案的出台、资本市场长期牛市格局等多方面的刺激，以及基金筛选需求和收益的凸显，FOF逐渐得到投资者的追捧，发展逐步走向成熟。2000年起开始，美国FOF基金数量增长了627%，管理规模扩大到3014%。

中国

1981年11月，香港特别行政区证券委员会于1981年11月通过条例，除容许“基金中的基金”在香港买卖外，还作了一些限制规定，包括不得投资于房地产、期货以及以认股权证为主的非认可基金;不得投资于其它的基金中的基金;不得举债或买卖期货、期权合约等。

2003年，中国境内出现了第一只外资PE-FOF，之后PE-FOF的募集数量平稳发展，年复合增速达35.41%。2005年，中国第一只证券投资类FOF的雏形诞生，除投向公募基金外也直接参与二级市场投资。之后，也曾零星出现过一些银行、券商、信托发行的理财产品，但公募FOF整体发展缓慢，长期未形成规模。

2014年8月，中国发布了《公开募集证券投资基金管理运作办法》。2016年6月17日，中国证监会对《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》公开征求意见。9月23日，其发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，对FOF的定义、投资范围、收费模式、信息披露要求、人员设置、主体职责等方面作出了详细规定。10月21日，中国证券投资基金业协会发布《关于基金中基金(FOF)的基金经理注册登记有关事项的通知》。10月27日，首批FOF基金经理资格考试举行。2017年3月中下旬，基金公司此前上报的FOF产品获证监会首次反馈。4月24日，中国监管层发布《基金中基金(FOF)审核指引》，要求各家基金管理人按要求准备基金注册的申报文件。5月4日，基金业协会发布《基金中基金估值业务指引(试行)》，明确规定了投资于场外基金及场内基金的估值方法和净值披露时间。9月8日，中国公募FOF正式落地，海富通、嘉实基金、南方、宏利基金、华夏和建信成为首批拿到批文的基金公司。9月26日，南方全天候策略混合型FOF启动募集，该产品是中国首批发行的公募FOF之一。10月19日，该基金正式成立，规模超33亿元。

2024年11月，中国银行天津市分行与市科技局、海河基金等签署50亿元母基金合作备忘录，设立京津冀地区首只中银科创母基金。2025年12月26日，国家创业投资引导基金启动，京津冀创业投资引导基金、长三角创业投资引导基金、粤港澳大湾区创业投资引导基金三只区域基金设立运行。截至2025年12月31日，2025年中国母基金总投资规模为5601亿元。

结构及组织形式

FOF是基金投向基金，为进行投资而设立的基金称为母基金，母基金所投的“一揽子”基金称为子基金，这样就形成了双层的母子基金结构。

FOF同其他投资基金相同，可以采用契约式、公司制和有限合伙制的组织形式。从投资者人数限制、募集成本、设立和退出的成本、投资效率等方面看，契约式具有一定优势。在中国，公募(证券)FOF和私募证券FOF都采用契约式的组织形式，私募股权FOF一般采取有限合伙制，公司制很少采用。

分类

FOF既是一种投资策略，利用投资于不同大类资产、不同投资策略、不同管理人的不同基金产品来降低风险，同时它又是投资于其他基金的证券，与一般的投资基金在法律地位、基本框架、监管要求等方面差别不大。FOF可以按不同的标准进行分类。

募集方式

根据募集方式的不同，FOF可分为公募FOF和私募FOF。截至2021年，中国的FOF种类大多为私募，如私募证券FOF、私募股权FOF以及信托中基金(TOF)等。公募FOF除了公募证券FOF外，近年来又新增添了公募银行理财FOF。据《中国银行业理财市场年度报告(2021年)》统计，截至2021年底，银行及理财公司共存续FOF型理财产品215只，存续规模1536亿元。其中，理财公司FOF型产品规模占全部FOF型理财产品存续规模的77.98%。银行理财FOF除了以前存续的一般被归人私募FOF外，银行理财子公司发行的均为公募银行理财FOF。

投资标的是否完全为基金

根据投资标的是否完全为基金，FOF可分为纯FOF和非纯FOF两类。纯FOF的资产组合完全由基金组成，剩余的资金投资于现金类资产。非纯FOF更加灵活，除了投资于基金，还可以投资于股票、债券、未上市公司股权、债权等基础资产，其投资于基金的比例由契约约定（一般应高于50%，否则难以称为FOF)，这类FOF有称为混合FOF的，也有称为灵活配置类FOF的）。

投向不同

根据投向的不同，FOF可分为证券类FOF、股权投资类FOF、创业投资类FOF、其他投资类FOF。其中，其他投资类主要投资于非标债权、不良资产债权等。

发起机构不同

根据发起机构的不同进行分类，可以分为券商系FOF、银行系FOF、信托系FOF、公募FOF、基金公司专户FOF、期货资管FOF以及狭义的私募FOF等。

优点与缺点

优点

1、分散投资，降低风险监管对FOF持仓作出严格限制：持有单只基金市值不得超过自身资产净值20%，且不得投资其他FOF；除ETF联接基金外，同一管理人旗下全部FOF，持有单只基金规模不超过标的基金净资产20%。FOF投向一篮子基金，资产分散度高，可有效降低投资单只基金的风险。

2、投研专业性强FOF由专业基金经理管理，相较于普通个人投资者，管理人具备更丰富的基金筛选、组合配置经验。

3、具备专业资产配置能力可自主筛选优质基金，搭建组合完成大类资产配置，帮投资者简化投资决策。

4、可对接高门槛标的，能够投资个人投资者难以参与的高门槛基金，拓宽投资范围。

5、投资标的合规性强。规则明确禁止FOF持有含复杂衍生品属性的基金份额，底层资产更稳健。

6、标的基金准入标准严格除ETF联接基金外，FOF所投基金需满足运作满一年、最新净资产不低于1亿元的要求，进一步保障投资安全性。

参考资料：

缺点

1、存在重复收费问题。投资者投资FOF，会同时承担底层基金与FOF本身的多项费用。虽监管规定，持有管理人/托管人自有产品可减免对应管理费、托管费，申购自家基金（ETF 除外）也免收销售类费用，但重复收费仍无法完全避免，综合成本高于普通基金。

2、易产生多层嵌套风险。FOF层层投资其他基金，易形成多层嵌套、交叉投资。该问题会引发估值混乱、循环计价、估值延后等问题，还会大幅增加连锁巨额赎回的风险。为此监管明确限制嵌套层级：公募FOF不得投资其他公募FOF；私募FOF仅允许一级嵌套。

3、综合费率偏高。多层嵌套结构会带来多重收费，即便部分费用减免，整体费率依旧高于单层基金投资。

4、风险管控能力偏弱。受双层投资结构影响，FOF母基金对整体风险的把控，不如普通基金直接高效。

5、通道功能易被滥用。借助可投资多类基金的通道属性，部分产品可能违规规避监管，变相投向房地产等受限领域。

参考资料：

如何选择

市场上的FOF产品中，有些产品的管理者以一定的自有资金参与，并且承诺当委托投资者的本金出现亏损或未达保障收益时，管理者以自有份额资产或者收益进行补偿。在运作水平相当的情况下，管理者参与的自有资金越多，投资者的资金安全性就更有保障。如，广发增强型基金优选计划规定，将用收取的管理费补偿投资者的收益，计划到期时，满足补偿条件份额的期间收益率（三年化）低于8.86%时，管理人以该份额所收取的全部管理费给持有人补偿，直到该份额的期间收益率（三年化）达到8.86%或管理费补偿完毕为止。

对于有收益补偿措施的FOF产品来说，补偿方式并不相同，有的承诺以管理者自有份额资产进行补偿，如招商基金宝；有的承诺以自有份额收益进行补偿，如光大集团阳光2号。还有的则承诺以管理费进行补偿，如广发增强型基金优选4号。一般来说，以自有份额资产进行补偿的，券商承担的责任最大。

从投资风格来说，承诺了保障收益的产品相对激进些，一般来说，此类产品的实际收益率相对较高，如华泰紫金1号、国信金理财稳得收益。而只承诺保本的产品投资风格相对保守，因为只要投资本金不受损失，券商就可坐收管理费。

和基金类似，FOF产品要收取一定的参与费、退出费、管理费、托管费。管理费、托管费和销售服务费每日计提，已在净值中扣除。此外，投资者需要支付参与费和退出费。有的理财产品不收取参与费，而退出费的高低一般与持有时间成反比，持有时间越短，退出费用越高。与基金不同的是，大部分FOF产品还设置了业绩提成条款，当投资业绩超过一定标准时，券商将提取部分超额收益作为报酬。业绩提成比例的高低直接影响投资者获得的收益。与基金不同的是，大部分FOF产品还设置了业绩提成条款，当投资业绩超过一定标准时，券商将提取部分超额收益作为报酬。业绩提成比例的高低直接影响投资者获得的收益。

发展前景

2024年，中国新成立FOF基金数量仅12只，合计首募规模仅75.09亿元。2025年，其新成立FOF基金数量增至67只，合计首募规模724.26亿元。2025年新成立混合型FOF基金规模较前一年增长近10倍，其中22只启动比例配售。

2026年以来，全球股、债、大宗商品等大类资产走势趋同，资产相关性上升，传统多元资产配置的对冲效果减弱。受美联储降息预期波动、地缘冲突等因素影响，股、债、大宗商品经典对冲逻辑失效，多资产型FOF净值出现明显回撤。市场环境变化下，行业开始探索由简单资产组合，向精细化、主动化风险对冲的多元配置模式转型。截至2026年3月27日，中国年内新成立的53只公募FOF产品合计募集资金690.49亿元，已达到去年全年新发规模的82%；全市场公募FOF总规模也攀升至3128.9亿元。2026年一季度，中国市场新成立权益类基金中，混合型FOF共计52只，首募总规模687.13亿元；养老目标FOF共1只，首募规模3.36亿元。本季度混合型基金、FOF、增强指数型股票基金的平均首募规模均超10亿元。其中，FOF平均首募规模为13.21 亿元，在各类权益类基金中排名首位，规模为去年同期的3.7倍。

2026年4月13日，内蒙古自治区蒙牛乳业集团旗下设立的犇百年私募完成登记，其业务类型包含私募股权投资类FOF基金。截至2026年5月15日，中国全市场FOF产品合计608只，规模达到3517.88亿元，其中年内成立的72只FOF总募集规模为959.17亿元，已逼近去年全年1011亿元的募集规模。从资金认购情绪来看，已有30只产品提前完成结募，占总发行的41.67%。